Il suffit d’acheter des obligations
Chers amis, chers investisseurs,
Lorsque j’ai commencé ma carrière, il y a plus de 20 ans, en tant qu’économiste dans le département des titres à revenu fixe de l’un des plus grands gestionnaires d’actifs européens, basé à Zurich, mon patron et mentor avait l’habitude de répondre très simplement lorsque le CIO passait et posait des questions sur les marchés obligataires : « bonds musch ha ! » dans ce beau dialecte suisse allemand, ce qui se traduit en anglais par “just buy bonds”.
Bien que très simpliste par nature, cette phrase ne contenait pas seulement un bon conseil, mais était le résultat d’une analyse beaucoup plus sophistiquée (cette personne est devenue successivement responsable des titres à revenu fixe chez un autre grand gestionnaire d’actifs européen, comme je l’ai fait).
Vingt-deux ans plus tard, nous voici de retour sur scène… je veux dire sur les obligations. Les rendements ont atteint des niveaux inégalés depuis plus de 15 ans aux États-Unis et 12 ans en Europe. Nous sommes soit dans la toute dernière phase de ce cycle économique, soit peut-être déjà en récession. Tous les principaux indicateurs économiques sont typiques de la dernière phase d’une expansion économique :
- Les banques centrales ont resserré leur politique monétaire, pour certaines de manière très significative.
- Les courbes de rendement sont plates ou inversées.
- Les actifs risqués sont évalués à un prix élevé (par exemple, les primes de risque des actions, les écarts de rendement des obligations à haut rendement).
- L’inflation est élevée (bien qu’en baisse).
- Les taux de défaillance sont faibles mais en hausse, et il en va de même pour le chômage.
Sur ce dernier point, le taux de chômage aux États-Unis est passé de 3,4 % en janvier à 3,9 % en octobre. Depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, chaque fois que le taux de chômage a augmenté d’autant, une récession s’en est suivie ou nous étions déjà en récession. Cette fois-ci, ce sera peut-être différent, ou peut-être pas. Je vous laisse choisir votre camp.
Indépendamment de ce résultat, une autre variable importante à surveiller est la croissance monétaire. Et le résultat est également haussier pour les obligations :
- Aux États-Unis, M2 s’est contracté pendant 10 mois consécutifs, atteignant son niveau le plus bas depuis plus de 50 ans.
- En Suisse, M2 se contracte à un rythme sans précédent de 13 %.
- La mesure de M2 de la BCE a atteint son niveau le plus bas depuis plus de 40 ans, à savoir -2 % en septembre.
- La croissance du crédit est également touchée. Les prêts aux ménages européens augmentent à peine, tandis que les prêts aux entreprises non financières se contractent. La bonne nouvelle est que la politique monétaire fonctionne : les coûts d’emprunt plus élevés réduisent la consommation et l’investissement, tandis que l’inflation diminue.
Tout ceci suggère que les banques centrales ont très probablement terminé leur resserrement, que l’activité économique diminuera parallèlement à l’inflation, que les bénéfices se contracteront et que les taux de défaillance augmenteront, tandis que les primes de risque s’accroîtront.
L’histoire montre qu’en fin de cycle économique, il est préférable d’acheter de la duration et d’augmenter la qualité. C’est ce que j’ai fait depuis que j’ai rejoint Weisshorn Asset Management il y a deux mois. La stratégie de revenu fixe a été menée avec succès depuis le début de l’année avec une exposition courte à la duration et longue au crédit. Fin octobre, j’ai doublé la duration, qui est passée d’environ 3 à près de 6, et j’ai augmenté la qualité. Cette stratégie rapporte 6 % en EUR, 7,5 % en USD et 3,8 % en CHF, ce qui est très agréable à observer pendant que la normalité de la politique monétaire et la contraction économique se déroulent sous nos yeux.
RESTEZ SIMPLE, achetez des obligations, c’est tout.
Alexandre Bouchardy
