Compre bonos
Queridos amigos, queridos inversores,
Cuando empecé mi carrera hace más de 20 años como economista en el departamento de renta fija de uno de los mayores gestores de activos europeos, con sede en Zúrich, mi jefe y mentor solía responder de forma muy sencilla cuando el CIO se acercaba y preguntaba por los mercados de bonos: «bonds musch ha!» en este bello dialecto suizo-alemán, que en inglés se traduce como “simplemente compre bonos”.
Aunque de naturaleza muy simplista, esta frase no sólo contenía un buen consejo, sino que era el resultado de un análisis mucho más sofisticado (esta persona se convirtió sucesivamente en jefe de renta fija en otra gran gestora de activos europea, como la que yo tengo).
Un avance rápido de 22 años y aquí estamos de nuevo en el escenario… bueno de los bonos quiero decir. Los rendimientos han alcanzado niveles que no se veían desde hace más de 15 años en Estados Unidos y 12 en Europa. Nos encontramos en la última fase de este ciclo económico o incluso puede que ya estemos en recesión. Todos los grandes indicadores económicos tipifican el último tramo de una expansión económica:
- Los bancos centrales han endurecido la política monetaria, para algunos de forma muy significativa.
- Las curvas de rendimiento son planas o invertidas.
- Los activos de riesgo están caros (por ejemplo, las primas de riesgo de las acciones, los diferenciales de alto rendimiento).
- La inflación es alta (aunque está bajando).
- Las tasas de morosidad son bajas pero están aumentando, al igual que el desempleo.
En este último punto, la tasa de desempleo de EE.UU. aumentó de su mínimo del 3,4% en enero al 3,9% en octubre. En la era posterior a la Segunda Guerra Mundial, cada vez que la tasa de desempleo aumentaba en esa cantidad, se producía una recesión o ya estábamos en una. Esta vez puede ser diferente, o puede que no. Le dejo elegir su bando.
Independientemente de este resultado, otra variable importante a vigilar es el crecimiento monetario. Y el resultado también es favorable para los bonos:
- En Estados Unidos, M2 lleva 10 meses consecutivos contrayéndose, alcanzando su nivel más bajo en más de 50 años.
- En Suiza, M2 se contrae a un ritmo sin precedentes del 13%.
- En septiembre, el M2 del BCE alcanzó su nivel más bajo en más de 40 años, con un -2%.
- El crecimiento del crédito también se está resintiendo. Los préstamos a los hogares europeos apenas crecen, mientras que los préstamos a las empresas no financieras se contraen. La buena noticia es que la política monetaria está funcionando: el aumento de los costes de los préstamos está reduciendo el consumo y la inversión, mientras que la inflación está bajando.
Todo esto sugiere que lo más probable es que los bancos centrales hayan terminado de endurecer su política monetaria, que la actividad económica caiga junto con la inflación, que los beneficios se contraigan y que las tasas de impago aumenten, al tiempo que suben las primas de riesgo.
La historia sugiere que, en un ciclo económico tardío, hay que comprar duración y subir en calidad. Esto es lo que he hecho desde que me incorporé a Weisshorn Asset Management hace dos meses. La estrategia de renta fija se había llevado a cabo con éxito hasta la fecha con una duración corta y una exposición larga al crédito. A finales de octubre, he duplicado la duración de alrededor de 3 a casi 6 y he subido en calidad. Esta estrategia rinde un 6% en EUR, un 7,5% en USD y un 3,8% en CHF, lo cual es un lugar muy agradable para sentarse y observar mientras la normalidad de la política monetaria y la contracción económica se despliegan frente a nosotros.
MANTÉNGALO SIMPLE, simplemente compre bonos.
Alexandre Bouchardy
